二十多年來(lái)，中國(guó)驚人的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)給世界大部分地區(qū)留下了深刻的印象。但自2019年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力導(dǎo)致許多觀察家得出結(jié)論，認(rèn)為中國(guó)作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)已經(jīng)達(dá)到頂峰。美國(guó)總統(tǒng)拜登在3月份的國(guó)情咨文中說(shuō)：“多年來(lái)，我聽到我的許多共和黨和民主黨朋友說(shuō)，中國(guó)正在崛起，而美國(guó)正在落后。他們把它弄倒了。”

那些懷疑中國(guó)崛起能夠繼續(xù)下去的人指出，中國(guó)正面臨家庭支出疲軟、私人投資下降以及通貨緊縮。他們認(rèn)為，中國(guó)可能會(huì)很快進(jìn)入長(zhǎng)期衰退，甚至可能面臨“失去的十年”。

但這種輕蔑態(tài)度低估了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的彈性。中國(guó)面臨著幾個(gè)不利因素，包括房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、美國(guó)對(duì)其獲得某些先進(jìn)技術(shù)施加的限制以及勞動(dòng)年齡人口的萎縮。但中國(guó)在1970年代末開始走上經(jīng)濟(jì)改革之路時(shí)，克服了更大的挑戰(zhàn)。雖然近年來(lái)中國(guó)的增長(zhǎng)有所放緩，但未來(lái)幾年中國(guó)增長(zhǎng)速度可能會(huì)是美國(guó)的兩倍。

一些誤解加劇了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛力的悲觀情緒。以人們普遍存在的誤解為例，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模趨同的進(jìn)展已經(jīng)停滯不前。誠(chéng)然，從2021年到2023年，中國(guó)GDP占美國(guó)GDP的比重從76%下降到67%。然而，到2023年，中國(guó)的GDP比2019年新冠疫情大流行前夕增長(zhǎng)了20%，而美國(guó)僅增長(zhǎng)了8%。

這種明顯的悖論可以用兩個(gè)因素來(lái)解釋。首先，在過(guò)去幾年中，中國(guó)的通貨膨脹率一直低于美國(guó)。去年，中國(guó)名義GDP增長(zhǎng)4.6%，低于GDP實(shí)際增長(zhǎng)的5.2%。相比之下，由于高通脹，美國(guó)2023年名義GDP增長(zhǎng)了6.3%，而實(shí)際GDP僅增長(zhǎng)了2.5%。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)自 2022 年 3 月以來(lái)已將利率上調(diào)了 5 個(gè)百分點(diǎn)以上，從 0.25% 上調(diào)至 5.5%，使美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)對(duì)全球投資者更具吸引力，并提振了美元相對(duì)于替代貨幣的價(jià)值。與此同時(shí)，中國(guó)央行將基準(zhǔn)利率從3.70%下調(diào)至3.45%。中美利率差距的擴(kuò)大扭轉(zhuǎn)了大量外國(guó)資本流入中國(guó)的局面，最終使人民幣兌美元貶值了10%。以貶值匯率將較小的名義GDP換算成美元，導(dǎo)致中國(guó)GDP相對(duì)于美國(guó)GDP的美元價(jià)值下降。

但這兩個(gè)因素很可能是暫時(shí)的。相對(duì)于中國(guó)的利率，美國(guó)的利率正在下降，這降低了投資者將人民幣兌換成美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的動(dòng)力。結(jié)果，人民幣的貶值已經(jīng)開始逆轉(zhuǎn)。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測(cè)，今年中國(guó)物價(jià)將回升，這將提振以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)GDP。以美元計(jì)算的名義GDP幾乎肯定會(huì)在今年恢復(fù)與美國(guó)的趨同，并可能在大約十年內(nèi)超過(guò)美國(guó)。

第二個(gè)誤解是，中國(guó)的家庭收入、支出和消費(fèi)者信心疲軟。去年，中國(guó)實(shí)際人均收入增長(zhǎng)了6%，是2022年增長(zhǎng)率的兩倍多，人均消費(fèi)增長(zhǎng)了9%。如果消費(fèi)者信心疲軟，家庭將減少消費(fèi)，轉(zhuǎn)而增加儲(chǔ)蓄。但中國(guó)家庭去年的表現(xiàn)恰恰相反：消費(fèi)增長(zhǎng)超過(guò)收入增長(zhǎng)，這只有在家庭減少收入中用于儲(chǔ)蓄的份額才有可能。

第三個(gè)誤解是，物價(jià)通縮在中國(guó)已經(jīng)根深蒂固，使中國(guó)走上衰退的道路。是的，去年消費(fèi)者價(jià)格僅上漲了0.2%，這引發(fā)了人們的擔(dān)憂，即家庭會(huì)因預(yù)期價(jià)格會(huì)更低而減少消費(fèi)，從而減少需求并減緩增長(zhǎng)。這并沒(méi)有發(fā)生，因?yàn)楹诵南M(fèi)者價(jià)格（即除食品和能源外的商品和服務(wù)價(jià)格）實(shí)際上漲0.7%。

2023年，用于生產(chǎn)其他商品的工具和原材料的價(jià)格確實(shí)有所下降，反映出全球能源和其他國(guó)際貿(mào)易商品價(jià)格下跌，以及中國(guó)對(duì)某些工業(yè)品的需求相對(duì)疲軟，這可能會(huì)削弱企業(yè)投資擴(kuò)大生產(chǎn)能力的動(dòng)力。他們認(rèn)為，公司不會(huì)向企業(yè)注入資金，而是利用利潤(rùn)下降來(lái)償還債務(wù)。但在這里，情況也恰恰相反：中國(guó)企業(yè)加大了借貸力度，無(wú)論是絕對(duì)值還是占GDP的比重。制造業(yè)、采礦業(yè)、公用事業(yè)和服務(wù)業(yè)的投資有所增加。經(jīng)濟(jì)衰退并未出現(xiàn)。

另一個(gè)誤解是房地產(chǎn)投資崩潰的可能性。這些擔(dān)憂并非完全沒(méi)有道理；它們得到了新屋開工數(shù)據(jù)的支持，即已開工建設(shè)的新建筑數(shù)量，2023年是2021年的一半。但人們必須看看背景。在同一兩年期間，房地產(chǎn)投資僅下降了20%，因?yàn)殚_發(fā)商將此類支出的更大份額分配給完成他們?cè)缧┠觊_始的住房項(xiàng)目。2023年竣工面積擴(kuò)大至78億平方英尺，首次超過(guò)房屋開工量。政府政策鼓勵(lì)銀行專門向即將完工的住房項(xiàng)目提供貸款，這很有幫助；全面放寬對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)商銀行貸款的限制將加劇房地產(chǎn)過(guò)剩。

最后，還有一種誤解，認(rèn)為中國(guó)企業(yè)家把資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到國(guó)外。從1978年經(jīng)濟(jì)改革開始到2010年代中期，中國(guó)的私人投資增長(zhǎng)速度快于國(guó)有企業(yè)投資。到2014年，私人投資占所有投資的近60%，而1978年這一比例幾乎為零。由于私人投資通常比國(guó)有企業(yè)更具生產(chǎn)率，其在總投資中所占份額的擴(kuò)大對(duì)中國(guó)這一時(shí)期的快速增長(zhǎng)至關(guān)重要。而到2023年，私人投資僅占總投資的50%。但在這里，悲觀情緒再次沒(méi)有得到數(shù)據(jù)的支持。首先，2014年后私人投資占總投資份額的幾乎所有下降都是由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整造成的，房地產(chǎn)市場(chǎng)由私人公司主導(dǎo)。如果排除房地產(chǎn)，2023 年私人投資增長(zhǎng)了近 10%。此外，仍有3000多萬(wàn)私營(yíng)公司留下來(lái)并繼續(xù)投資。2023年未被正式歸類為公司的家族企業(yè)數(shù)量增加了2300萬(wàn)家，達(dá)到1.24億家企業(yè)，從業(yè)人員約3億人。

前方的真正挑戰(zhàn)

盡管中國(guó)受到許多問(wèn)題的困擾，但夸大這些問(wèn)題對(duì)任何人都沒(méi)有好處。對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)尤其如此。中國(guó)可能會(huì)繼續(xù)貢獻(xiàn)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三分之一左右，同時(shí)增加其經(jīng)濟(jì)足跡，特別是在亞洲。如果美國(guó)政策制定者低估了這一點(diǎn)，他們可能會(huì)高估自己與亞洲伙伴保持深化經(jīng)濟(jì)和安全關(guān)系的能力。